10-aastase USA võlakirja tootlus on ületanud 3% piiri. Seega võiks arvata, et see on märk sellest, et võlakirjade juurde on naasmas teatav ratsionaalsus.
Aga tegelikult mitte. See on nii, sest inflatsioon tõuseb isegi kiiremini kui intressimäärad, mis tähendab, et kogu finantssüsteemi tugipunktiväärtpaberite reaaltootlus langeb ikka veel üha sügavamale negatiivsele territooriumile. Seega langes inflatsiooniga korrigeeritud (aastapõhine tarbijahinnaindeks) märtsi lõpus ... -6.4% ja isegi nominaaltootluste tõusuga sellest ajast alates on see endiselt -6% lähedal.
Aga asi on selles. Viimase 40 aasta jooksul on Fed reaalintressi pidevalt madalamaks surunud, kuigi isegi 2009.–2019. aasta rahatrüki palooza ajal sisenes reaalintress negatiivsele territooriumile vaid episoodiliselt ja marginaalselt.
Aga pärast seda, kui Fed 2020. aasta märtsis kõik pidurid peale pani ja hakkas ostma 120 miljardi dollari väärtuses valitsuse võlakirju kuus, langes võlakirjade langus põhja. Reaaltootlus langes enneolematule tasemele, mis tähendab, et kui inflatsioon järsku ja drastiliselt ei lange, on Fed endiselt kõverast tugevalt maas.
Tegelikult pole inflatsiooni peatamiseks mingit võimalust, kui reaaltootlus jääb sügavale negatiivsele territooriumile. Kui aga UST nominaaltootlus peaks tõusma 5–7%-ni ja seeläbi napilt positiivse reaaltootluse territooriumile jõudma, tooks Wall Streetil kaasa enneolematu veresauna.
10-aastase UST inflatsiooniga korrigeeritud tootlus, 1982–2022
Paljude sektorite hulgas, mis kannataksid, on ka mittefinantsäri. Selle sektori koguvõlg on praegu 18.54 triljonit dollarit. See on 83% rohkem kui 10.14. aasta neljanda kvartali finantskriisi eelõhtul olnud niigi koormav 4 triljoni dollari suurune laenujääk ja on 6X kõrgem kui 3.1 triljoni dollari tase, mis valitses siis, kui Alan Greenspan 1987. aasta keskel Fedi juhtima asus.
Veelgi olulisem on see, et mittepõllumajandussektori võlakoormus on viimase viie aastakümne jooksul halastamatult tõusnud. See tähendab, et Ameerika ettevõtlus on märkimisväärselt võimendunud.
Mittepõllumajandusliku ettevõtte võlg protsendina ettevõtte kogulisandväärtusest:
- 1970: 64%;
- 1987: 82%;
- 2000: 83%;
- 2007: 92%;
- 2019: 99%;
- 2021: 102%.
Lühidalt öeldes on ärisektor (nii ettevõtete kui ka mitteettevõtete sektoris kokku) enneolematu võlakoormusega. Seega, kui tähtajaliste võlakirjade intressimäärad Fedi eelseisva inflatsioonivõitluse ajal kahe- ja kolmekordistuvad, on selle mõju kasumile, rahavoogudele ja investeeringutele tugevalt negatiivne.
Mittefinantsiline ärivõimendus: võlg versus kogulisandväärtus, 1970–1921
Samuti ei tohiks alahinnata võimalust, et intressimäärad nii ulatuslikult tõusevad. Seda seetõttu, et Fedi tänase kinnituse kohaselt siseneme täiesti uude poliitikarežiimi. Mõne kuu pärast hakkab Fed ... $ 95 miljardit pakkumist kuus võlakirjade turgudele – praktiliselt vastupidine 120 miljardi dollari suurusele igakuisele pakkumise vähenemisele, mis oli valitsenud pärast 2020. aasta märtsi.
Samal ajal jääb föderaalne laenuvajadus tohutuks, kuna struktuurne eelarvepuudujääk on poliitikasse sügavalt juurdunud. Isegi pärast 3.1 triljoni ja 2.8 triljoni dollari suurust järjestikust eelarvepuudujääki 2020.–2021. eelarveaastal on eelarvepuudujääk vaevu vähenenud, kuna koroonakulutused vähenevad.
Seega oli märtsikuus lõppenud pikaajalise perioodil föderaalne eelarvepuudujääk kokku $ 1.6 triljonit ja me ei näe mingeid märke, et see lähitulevikus langema hakkaks.
Tegelikult on USA rahandusministeerium eelseisvate laenuvajaduste osas ohtlikus ummikusse sattunud. Selle põhjuseks on asjaolu, et võla teenindamise kulud on intressimäärade tõustes palju kõrgemad, samas kui tulude kasv praegusest tasemest aeglaselt järsult tõuseb, kuna Fedi agressiivne karmistamine peatab majanduse ja viib selle majanduslangusesse.
Näiteks OMB praegune neto intressikulude prognoos 2022. eelarveaastaks on kokku 415 miljardit dollarit, mis tähendab eeldatavat tootlust vaid 1.75% keskmiselt 23.9 triljoni dollari suuruse avaliku sektori võlakirjade mahuga eelarveaasta jooksul. Kuid kuna riigivõlakirjade – eriti riigivõlakirjade ja kaheaastaste võlakirjade – refinantseerimine pikeneb, tõuseb avaliku sektori võla keskmine käibemaks järsult.
2024. eelarveaastaks võib see tõus kergesti ulatuda 200 baaspunktini, mis tähendab, et kaalutud keskmine võla teenindamise kulu on 3.75% 26 triljoni dollari suuruse prognoositava avaliku sektori võla kohta. See omakorda tähendab $ 975 miljardit aastase neto intressikulu võrra või rohkem kui kaks korda rohkem kui käesoleva eelarveaasta prognoos.
Samamoodi prognoosib OMB järgmisel aastal (4.6. eelarveaastal) tulude kasvuks 2023% ja kulude vähenemiseks -1.0%. Kuid me võtame mõlema puhul alahinnangu – eriti naeruväärse idee, et kulutused tegelikult vähenevad enne tänapäeva kõige pingelisemaid presidendivalimisi.
Lühidalt öeldes jõuab onu Sam tõenäoliselt võlakirjade langusesse, emiteerides eelseisval perioodil vähemalt 2 triljonit dollarit uusi võlakirju aastas, isegi kui Fed lisab tänase teadaande kohaselt oma bilansi kärpides veel 1.2 triljonit dollarit aastas.
See kokkuvõttes tähendab võlakirjavalvurite tagasitulekut – vana „väljatõrjumise“ sündroomi taaselustamist, kuna võlakirjabörsid näevad vaeva 3.2 triljoni dollari väärtuses valitsuse võlakirjade rahastamisega aastas ilma Fedi trükikoja abita. Selles kontekstis jäävad loomulikult lühikese otsa alla äri- ja eluasemelaenu võtjad.
Muidugi on need igavesed investorid, kes pärast Fedi teadaannet seletamatult ja rutakalt aktsiaid ostsid, ametis uute pettekujutluste väljamõtlemisega, et veenda end võimatus. See tähendab, et Fed korraldab „pehme maandumise“.
Mitte pühapäeviti täis kuul, ütleksime me!
Seda seetõttu, et napp 75 baaspunkti suurune Fedi intressimäär praegu ja 225 baaspunkti aasta lõpuks ei suuda pidurdada 9.0%ni tõusvat inflatsiooni, eriti ajal, mil nõudlus jahtub aeglaselt, samal ajal kui toorainete, tootjahinnaindeksi ja teenuste sektorites on endiselt suur inflatsioonisurve.
Näiteks on tarbijahinnaindeks saanud ajutise leevenduse tõusvate eluasemekulude tõttu, mis moodustavad 25% põhiindeksi kaalust ja 40% tarbijahinnaindeksi väiksema toidu- ja energiakuluga versioonist. Veel 2021. aasta aprillis oli aastakasvumäär langenud omaniku ekvivalendi üüri (OER) puhul 2.0%-ni ja otseüürnike eluasemeindeksi puhul 1.8%-ni.
Kuid need arvud on juba vastavalt 4.5% ja 4.4%, samas kui tulevane eskalatsioon on üsna kindel, et see tõuseb palju kõrgemale kui 2007. ja 2001. aasta tipud.
Avatud õppevahendite ja peamise elukoha üüri tarbijahinnaindeksi aastane muutus aastatel 2001–2022
Tegelikult tõusis Core Logicu eramute üüriindeks veebruaris 12–14% ja liigub veelgi kõrgemale. Ja need tõusud on olnud järjepidevad kõigis hinnaklassides.
Lisaks ei jäta eskalatsiooni määr palju kujutlusvõimet. Allolev diagramm võrdleb 2022 suurima turu aastases võrdluses toimunud tõusu 2021. aasta veebruaris 20. aasta veebruariga. Mõne suurlinnapiirkonna puhul on tõus olnud astronoomiline.
Aastase kasvumäära muutus: veebruar 2021 võrreldes veebruariga 2022:
- Miami: 3.2% versus 39.5%;
- Orlando: 2.0% versus 22.2%;
- Phoenix: 11.0% versus 18.9%;
- San Diego: 5.2% versus 17.1%;
- Las Vegas: 7.7% versus 16.9%;
- Austin: 6.0% versus 14.5%;
- Boston: -8.0% versus +14.0%.
Samamoodi on paljudes tööstusharudes tootjahinnaindeksi kaudu tulemas inflatsiooni tsunami. Siin on märtsikuu aastakasvud, mis on erakordsed võrreldes 2012. ja 2019. aasta vahel valitsenud tagasihoidlikumate kasvumääradega:
- PPI transporditeenused: +20.9%;
- PPI materjalid ja komponendid tootmiseks: +19.7%;
- PPI ehitusteenused: +16.2%;
- PPI ladustamine ja hoiustamine: +12.7%;
- PPI remondi- ja hooldusteenused: +5.2%.
Selektiivsete tootjahinnaindeksi komponentide aastane kasv
Lõpuks, toormehinnaindeksid ei jäta midagi kujutlusvõime hooleks. Allolev diagramm kujutab aasta-aastalt lähenevat inflatsioonilainet.
Lõpuks jõuab see läbi tootjahindade ja tarbijahinnaindeksini, isegi kui toormehinnad saavutavad praeguse tipu, mille saavutamise märke nad Musta mere energia-, toidu- ja metallitööstuse jätkuvate häirete tõttu ei näita.
Aastane muutus Kauba hinnaindeksi muutus:
- Energia: +137%;
- Toit: +28%;
- Metallid: +28%;
Kaubahindade aastane muutus
Seega, jah, Fed alustas täna Fedi baasintressimäära 50 baaspunkti võrra tõstmisega. Kuid see on vaevu väike sissemakse sellest, mida on vaja käimasoleva ohjeldamatu inflatsiooni taastamiseks.
Seega on võlakirjade valvurid tõepoolest tagasitulekul, isegi kui Wall Streetil on pea endiselt sügaval liiva all.
Taasavaldatud alates autori leht.
Liituge vestlusega:
Avaldatud all Creative Commons Attribution 4.0 rahvusvaheline litsents
Kordustrükkide puhul palun muutke kanooniline link tagasi algsele. Brownstone'i instituut Artikkel ja autor.
