Oh, no tule nüüd!
Nad on seda jälle teinud ja viisil, mis teeb tulihingelise nalja nii ausa turumajanduse kui ka niinimetatud õigusriigi põhimõtete üle. Tegelikult on Fedi, Rahandusministeeriumi ja FDIC lollide triumviraat sisuliselt garanteerinud 9 triljoni dollari väärtuses kindlustamata pangahoiuseid ilma igasuguse seadusandliku mandaadi ja kapitalita nende ulatuslike lubaduste elluviimiseks.
SVB ja Signature Banki kõigi hoiustajate otsese päästmise puhul on need suletud institutsioonid nüüd pärast surma naeruväärselt ristitud „SIFI-deks” (süsteemselt olulised finantsasutused). See teeb nad 2009. aasta Doddi-Franki seaduses sätestatud varjatud tagaukse päästemehhanismi jaoks sobivaks, mis andis ametivõimudele õiguse garanteerida kõiki pangahoiuseid, mis ületavad standardset 250,000 XNUMX dollari piiri.
Võiks öelda, et „kes oleks võinud arvata“, et meie geniaalsed seadusandjad pidasid hiiglaslike riskifondide ja Fortune 500 ettevõtete hoiuste avalikke tagatisi teiste sarnaste „vääriliste“ ettevõtete seas oluliseks „reformiks“, mida 2008. aasta õppetunnid õigustasid?
Samas märgime vaid selle nädalavahetuse manöövriga kaasnevat kohutavat keelekasutust. USA pangandussüsteemi koguvara ulatus 30.4. aasta lõpus 2021 triljoni dollarini. Seega moodustavad Signature panga 110 miljardi dollari suurused varad 0.36 protsenti kogusummast ja SVB 210 miljardi dollari suurused varad olid vaid 0.70 protsenti pangandussüsteemi varadest.
Kui need alla 1% moodustavad üksused on tõepoolest „süstemaatiliselt olulised“, siis paneb meid mõtlema: miks ei kuulutatud neid hoolimatu panganduse prügimägesid 2011. aastal SIFI-deks koos JP Morgani (3.7 triljonit dollarit varasid), Bank of America (4.1 triljonit dollarit varasid) ja ülejäänud kahe tosina SIFI suurfirmaga, kes pidid SIFI tiitli saamiseks vähemalt järgima rangemaid kapitali- ja likviidsusstandardeid?
Tõepoolest, hoolimata kõigist SIFI kapitalistandardite režiimi Miki-Hiire aspektidest, võiks küsida, kas Signature ja SVB oleksid tänapäevalgi avatud, kui nad oleksid pidanud järgima JP Morgani kapitali- ja likviidsustasemeid, kuid üks on kindel: postuumselt antud SIFI-nimetuse hüvede saamine, millest nad ei pidanud kunagi kinni pidama, kui nad veel elasid, on Washingtoni uus madalseis võimukandjate orjuses. Antud juhul on tegemist Silicon Valley miljardär-ülemate ja riskikapitali petturitega, kelle hoiused olid ohus umbes pühapäeva õhtuni kella 6-ni.
Ja ometi, ja ometi. Nende institutsioonide suurte hoiustajate, kes kannavad suurpoisi pükse, groteskne päästepakett on vaid jäämäe tipp pahameelest, mida selle nädalavahetuse haletsusväärne alistumine õigustas.
Ilmselt sai isegi Washingtoni triumviraati juhtivatele ajupilvedele zombidele selgeks, et kõigi SVB ja Signature Banki hoiustajate päästmine vallandaks massilise hoiuste väljavõtmise teistest „väikepankadest” – ja tegelikult ka kõigist mitte-SIFI institutsioonidest. Seega laiendasid nad päästepaketti kogu 18 miljardi dollari suurusele USA pangahoiuste kogumile, millest enam kui 9 triljonit dollarit ei kata kehtiv 250,000 XNUMX dollari suurune FDIC kindlustuslimiit.
Ja palun öelge, millisel Kongressi, mis nädalavahetusel isegi mitte kokku ei tulnud, või varasemal seaduseelnõul, millest keegi maa peal pole kunagi kuulnud, põhines see ulatuslik maksumaksja raha eraldamine?
Tegelik vastus on sisuliselt institutsionaalne ülbus. Tehniliselt käivitati uus panga tähtajalise rahastamise programm (BTFP) Fedi hädaolukorra volituste raames, et lahendada „ebatavalisi ja pakilisi asjaolusid“, käivitades trükipressid. Kuid see uus täiendus 2008.–2009. aasta kriisi ajal esmakordselt loodud programmide tähestikulisele supile on lihtsalt liiast.
See võimaldab pankadel laenata 100 senti dollari kohta oma bilansis olevate triljonite USA dollarite suuruse USA maksu- ja agentuurivõla bilansilise või nimiväärtuse vastu. Suur osa sellest on aga tohutult vee all, kuna lõpuks ometi lubatakse fikseeritud tuluga väärtpaberite tootlust normaliseerida. Ja erinevalt tavapärasest vabaturu praktikast ei pea BTFP kasutajad oma laene isegi ületagatiseks seadma.
Seega on see tohutu kingitus pankadele, kes mingil määral oma õlgadel istusid. $ 620 miljardit Föderaalse Hoiuste Kindlustuskorporatsiooni andmetel oli eelmise aasta lõpus kõigi väärtpaberite (nii müügiks saadaolevate kui ka tähtajani hoitavate) realiseerimata kahjumeid. See tähendab ka seda, et ainult neli suurt panka – nagu on näidatud alloleval teisel diagrammil – saavad 4 miljardi dollari suuruse päästepaketi.
Ütlematagi selge, et kogu see asi haiseb silmakirjalikkuse, ebakompetentsuse ja valede järele. Nagu QTR täna hommikul ütles:
Fed võitleb paanika vastu veelgi suurema paanikaga. Ajal, mil esimees Jerome Powell seadis eesmärgiks inflatsiooni ja eelarvepositsiooni maha suruda, justkui ei suudaks miski Fedi poliitikat muuta, Ta on kortsus nagu odav ülikond, kuna esimesed kaotused (paljudest tulevastest) toimuvad maailma kõige vahutavamates ja enim väärivates prügivarades.Silicon Valley Bank oli sõna otseses mõttes valeinvesteerimise odaots ja Fed käitub nii, nagu oleks JP Morgan ohus.
Selles kontekstis võiksime sama hästi alustada Janet Yellenist, kes näib alati abivalmilt tegutsevat, kui südametuks tegevad liberaalsed keyneslased otsustavad, et on aeg suurpangad tavainimeste väidetava hüvangu nimel välja aidata. Seega vandus ta eile keskpäevases jutusaates päästepakettide kohta, et "me ei tee seda enam".
Ometi tegi ta kuus tundi hiljem täpselt seda. Jälle.
Seega ainus asi, mida selle lambapea kohta öelda saab, on see, et võib-olla on tal sama palju tähelepanu kui meie 3-aastasel lapselapsel!
Aga mis on tegelikult ärritav, on see hale topeltjutt, mis Washingtonist juba kostab. Näiteks väide, et see ei maksa maksumaksjatele sentigi, on täielik jama. FDIC-l on õigus tõsta kindlustusmakseid kogu avaliku raha enchilada – eelmainitud 18 triljoni dollari suuruse hoiuse – pealt taevani.
See on siis maks, inimesed!
Samuti väidetakse, et nende surnud pankade aktsionäre ei päästeta. Noh, selles pole midagi uut – samamoodi ei päästetud ka Lehmani, Bear Stearnsi ja WaMu vanu aktsionäre aastatel 2008–2009.
Aga see pole kunagi probleem olnud. Probleem on riski sotsialiseerimises, sest see viib tulevikus hoolimatu käitumiseni. Ja nüüd on Washington oma tarkuses hoiuste väljavoolu riski kogu USA pangandussüsteemi jaoks täielikult kõrvaldanud.
See tähendab sisuliselt seda, et Fedi Dodd-Franki litsents 30 SIFI institutsioonile „kasumi” võltsimiseks on nüüd laiendatud enam kui 5,000 USA finantsasutusele.
Ja me peame silmas litsentsi netotulu võltsimiseks. Näiteks kuna JP Morgani kindlustamata hoiused on SIFI skeemiga sisuliselt tagatud, oli selle keskmine hoiuste maksumus 2022. eelarveaasta seisuga – oota nüüd – veidi alla 1.0 protsenti!
See tähendab, et JPM on Fedi intressimäärade massilise mahasurumise ja SIFI klientide hoiuste riski sotsialiseerimise vahel loonud $ 258 miljardit puhaskasumist ainuüksi viimase kaheksa aasta jooksul. Muidugi, kui tootmiskulud on peaaegu nullilähedane, pole vaja isegi väidetavat geeniust nagu Jamie Dimon, et tippjuhtidele tekitada puhaskasumi, puhaskasumi ja hüppeliselt kasvava aktsiaoptsioonide kasumi tsunami.
Teisisõnu, sellised pankrotijuhtumid nagu SVB ei ole kõrvalekalle. Need on (lõpuks) oodatav tulemus, kui hoiustajad ei muretse ohtliku tootluskõvera ja krediidiriski arbitraažide pärast, mida panga juhtkond pearaamatu varade poolel teeb.
Tõepoolest, vaba turu distsipliini ja finantsasutuste stabiilsuse saavutamiseks pole lootustki enne, kui hoiustajad on täielikult kahjude eest vastutavad. Ja meie arvates hõlmab see isegi siniste juustega daame, keda väidetavalt kaitseb kunagine 250,000 XNUMX dollari suurune kindlustuslimiit.
Lühidalt, kui tahate pangandussüsteemi õhku lasta, siis pole kogu maailma niinimetatud ettevaatusabinõudel mingit vahet, nagu me nädalavahetusel teada saime, kui hoiustajad magavad rahaülekande ajal või on eutaneeritud igavese moraalse riski poolt, mis kaasneb riski sotsialiseerimisega hoiustajatele.
Ja kui te seejärel muudate sotsialiseeritud hoiused keskpanga trükipresse aastaid järjest tulikuumal tulel töötades üliodavaks, on see kutse igale pealtvaatajale finantsskeemitajatele ja tühjadele ülikondadele üle kogu riigi kasvatada pangabilansse nagu Topsy ja trükkida ebaausalt teenitud kasumit võltsitud hoiuste arvelt.
Kahtluse puudumisel teadke seda. Pühapäeval pankrotti läinud Signature Banki juhatuse liige oli ise Prudential Regulationi esindaja, endine kongresmen Barney Frank. See geenius kirjutas seaduse, mis lõpetaks kõik pangakriisid ja -krahhid, kuid ilmselt ei näinud ühtegi otse oma nina all kerkimas.
Me käsitleme seda küsimust praeguste kriisis olevate pankade kontekstis 2. osas, aga siinkohal piisab päeva kõige jubedama avalduse – Sleepy Joe oma – äratundmisest.
"Olen kindlalt pühendunud sellele, et selle segaduse eest vastutavad isikud täielikult vastutusele võetaks.. "
Noh, sel juhul on FOMC-i moodustavatel 12 lollil parem advokaat kaasas käia, sest kogu see jama saab alguse ja õitseb nende süstemaatilisest ausate intressimäärade hävitamisest viimase kümnendi ja pikema aja jooksul.
Tõepoolest, kui sa natukenegi tähele panid, nägid sa SVB-d kaugelt tulemas. Siin on Fedi poolt alates 2007. aastast kehtestatud pangahoiuste reaalintressimäär. See oli peaaegu kuritegelik üleskutse juhtkondadele panka ja selle hoiustajaid röövida – neid oli leegionide viisi.
Lõppude lõpuks, ainult ajal 8 viimase 192 kuu jooksul Kas 90-päevasel USA riigivõlakirjal oli inflatsiooni järel positiivne tootlus, mida me siin mõõdame oma usaldusväärse 12% kärbitud keskmise tarbijahinnaindeksi 16-kuulise muutuse määrana?
Ja me kasutame 90-päevast võlakirja, sest sellel on umbes sama aus avatud turu intressimäär kui lühiajalistel rahaturgudel; seda mõjutab ja määrab ülekaalukalt Fedi fikseeritud Fedi intressimäär; ja see on helde versioon parimast, mida pangahoiuste ja CD-de hoiustajad oleksid viimase 15 aasta jooksul loota võinud.
Ütlematagi selge, et see oli ka kutse igale pangaoperaatorile, kes suudaks peeglit uduseks teha, oma kliente seaduslikult pimesi röövida, samal ajal sadu miljardeid dollareid võltsitud puhaskasumit trükkides. Need tohutud „tulud“ omakorda põhjustasid pankade aktsiahindade hüppelise tõusu ja juhtide aktsiaoptsioonide väärtuse plahvatusliku kasvu.
Näiteks kui Silvergate nädala alguses pankrotti läks, oleks selle SVB noorema ettevõtte turukapitalisatsioon tõusnud ... 18X 13 kuu jooksul, mis lõppesid 2021. aasta novembris – 335 miljonilt dollarilt 6 miljardi dollarini. Ja siis, puff, see kadus samal põhjusel, miks SVB paar päeva hiljem kokku kukkus: nimelt arbitraažis see rumalalt täiesti kõvera tootluskõvera peal, mis oli Fedi FOMC-d moodustava 12 roteeruva tootluseta inimese kätetöö.
Härra imetlemiseks vaadake allolevat lillat joont. Noh, enam kui poole ajast alates suure finantskriisi eelõhtust oli reaalne tootlus -2 protsenti või alla selle. Ja hoolimata Fedi sihtmäära 400 baaspunkti tõusust alates 2022. aasta märtsist, on see ikka veel 200 baaspunkti võrra madalam.
Me ei esita isegi retoorilisi küsimusi, näiteks: „Mida need inimesed küll mõtlesid?“.
Ecclesi hoones elavad keyneslikud zombid ilmselgelt ei mõelnud üldse.
90-päevaste USA riigivõlakirjade inflatsiooniga korrigeeritud tootlus aastatel 2007–2023
See, mis pärast neljapäeva juhtus, on muidugi täiesti tavapärane. Silicon Valley õigustatud vingujad nõudsid peagi õhukeselt varjatud tagaukse kaudu päästepaketti. Need riskikapitalifirmad, sealhulgas Accel, Cowboy Ventures, Greylock, Lux Capital, Sequoia ja veel 600 – mis olid neljapäeval SVB-lt mõne tunniga üle 40 miljardi dollari sularaha välja kiskunud – olid esmaspäeva hommikul allkirjastanud kirja, milles väljendasid „valmisolekut“ SVB-ga uue omaniku all uuesti koostööd teha.
Viimase 48 tunni jooksul aset leidnud sündmused on olnud sügavalt pettumust valmistavad ja murettekitavad. Juhul kui SVB peaks... olema ostetud ja asjakohaselt kapitaliseeritud,toetaksime seda igati ja julgustaksime oma portfelliettevõtteid taastada oma pangandussuhted nendega."
Noh, siin on uudis, mille need riskikapitaligeeniused juhuslikult kahe silma vahele jätsid. Nimelt üritas SVB neljapäeva varahommikul just seda teha – kaasata 2.6 miljardit dollarit värsket kapitali, et täita oma bilansis olevat hiiglaslikku 1.8 miljardi dollari suurust auku, mis väidetavalt tekkis ootamatult, kui ettevõte oli sunnitud müüma 21 miljardi dollari väärtuses kullaväärseid USA riigikassa ja garanteeritud agentuuride väärtpabereid nende õiglase turuväärtuse eest, et rahastada hoiuste väljavoolu.
Paraku oli vabal turul vastus kõlav: „Täringuid ei mängita!“
Keegi, kellel oli päriskapitali, ei olnud nõus paisuvasse auku uut raha paigutama ja seda ilmselgel põhjusel: pangal oli $ 120 miljardit 31. detsembri 2022. aasta seisuga peamiselt fikseeritud intressimääraga võlakirju, mis olid juba märgitud suurteks kaotajateks, ja see oli enne, kui tohutut, kuid täiesti kunstlikult hinnastatud tasuliste võlakirjade ja agentuuride turgu tabas müügitsunami, mis kindlasti kujunes tsunamiks.
SVB-l oli ka 71 miljardi dollari väärtuses „laene“ riskikapitali „idufirmadele“, millest valdav osa oli rahavoo ja mõnikord isegi tulude poolest negatiivne. Ja see oli enne seda, mis nüüdseks kindlasti eepilises kokkuvarisemises Silicon Valley idufirmade maailmas aset leiab.
Tõepoolest, SVB ärimudeli pöörane idiootsus tundus olevat piiritu. Märkimisväärne osa nende 200 miljardi dollari suurustest tipphoiustest koosnes põletatavast riskikapitali sularahast. See tähendab seda, mida nad 1960. aastatel nimetasid "kompenseerivateks saldodeks", mis antud juhul tulenesid üha kõrgemate väärtuste juures riskikapitali kaasamisest ja SVB laenude tuludest.
Seega teenisid need kliendiriskifondid ja idufirmad pandeemia ajal tohutult sularaha, mis viis hoiuste hüppelise kasvuni. SVB lõpetas 2020. aasta esimese kvartali veidi üle 60 miljardi dollari suuruse hoiuste kogumahuga, mis 200. aasta esimese kvartali lõpuks tõusis järsult ligi 2022 miljardi dollarini.
SVB Financial ostis omakorda kümnete miljardite dollarite väärtuses pealtnäha turvalisi varasid, peamiselt pikaajalisi USA riigivõlakirju ja valitsuse tagatud hüpoteekväärtpabereid. SVB väärtpaberiportfell kasvas 27. aasta esimese kvartali umbes 2020 miljardilt dollarilt 128. aasta lõpuks umbes 2021 miljardi dollarini.
Ometi sulasid idufirmade klientide sularahajäägid nagu hommikune udu, isegi kui SVB fikseeritud tulumääraga portfelli kajastamata kahjum kasvas 500. aasta vähem kui 2021 miljonilt dollarilt 17. aasta lõpuks ligi 2022 miljardi dollarini.
Muidugi, kuni viimase ajani ei hoolinud keegi pangaportfellide realiseerimata netokahjumitest, sest noh, neid lihtsalt polnud. Aga kui intressimäärade tõus algas ja võlakirjade hinnad – alates riigikassa võlakirjadest kuni MBS-i ja ärilaenudeni – hakkasid langema, hakkasid realiseerimata kahjumid hüppeliselt kasvama. Või õigemini öeldes hakkasid nad normaalsuse poole liikuma.
Muidugi polnud see kusagil nähtavam kui Silicon Valley Banki enda bilansis, kus aasta tagasi praktiliselt kahjumita summa tõusis ... $ 17 miljardit 4. kvartali seisuga.
Samal ajal pöördus SVB hoiuste sissevool väljavooluks, kuna kliendid põletasid sularaha ära ja ei saanud enam uusi vahendeid avalike pakkumiste või annetuste kogumise kaudu. Uute hoiuste kaasamine muutus samuti palju kallimaks, kuna hoiustajate nõutavad intressimäärad tõusid koos Fedi intressimäärade tõstmisega. Hoiused langesid 200. aasta märtsi lõpu ligi 2022 miljardilt dollarilt detsembriks 173 miljardi dollarini.
Kolmapäeval teatas SVB, et müüs suure osa oma väärtpaberitest, mille müügihetkel oli väärtus 21 miljardit dollarit, umbes 1.8 miljardi dollari suuruse kahjumiga pärast maksude mahaarvamist. Kuid pärast nende suurte turuhinna languste väljakuulutamist kolmapäeva õhtul läksid asjad kiiresti ja kähku põrguks. Aktsiate müügikatse viis aktsia kraatrisse, sundides panka oma aktsiate müügiplaani peaaegu sama kiiresti katkestama, kui see välja kuulutati. Seejärel hakkasid riskikapitalifirmad oma portfelliettevõtteid nõustama. hoiuste väljavõtmiseks SVB-lt.
California regulaatorite esitatud dokumendi kohaselt üritasid kliendid neljapäeval välja võtta 42 miljardi dollari väärtuses hoiuseid – umbes veerandi panga kogumahust. Sularaha sai otsa.
Ja just nii, pärast lugematuid Washingtoni ametnike „mitte kunagi enam“-sõnumeid, toimuski kindlustamata hoiustajate massiline päästepakett. Ometi on selle impulsiivse tegutsemise katastroof vaevu tabav.
Stockman'si kordustrükk erateenus nüüd saadaval Alamühik
Liituge vestlusega:
Avaldatud all Creative Commons Attribution 4.0 rahvusvaheline litsents
Kordustrükkide puhul palun muutke kanooniline link tagasi algsele. Brownstone'i instituut Artikkel ja autor.
